11月17日，央行会同银监会、证监会、保监会、外汇局等部门公布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》(以下简称《指导意见》)，意味着我国百万亿资产管理市场迈入统一监管新时代。按照《指导意见》，未来债券私募争取委外资金难度上升，短期内规模大概率缩水，两极分化加剧。
冲规模利器受限
业内人士认为，债券私募结构化产品将明显受限。而结构化产品一直是债券私募冲规模利器，中小型债券私募将面临较大转型压力。
某管理规模达百亿的债券产品经理介绍，《指导意见》规定优先级不得承诺保本保收益，债券私募做结构化产品难度将大大提升。据了解，目前债券私募的结构化产品，多在承诺保本保收益的前提下找银行做配资认购优先级，且分级比例一般为4:1和5:1，有时甚至达到9:1，明显超出《指导意见》允许比例。
目前结构化产品占债券私募整体规模的三分之一，深受中小型债券私募喜爱。在优先劣后的结构安排下，由于优先级常被承诺保本保收益，导致风险完全让渡到劣后级，劣后级的风险放大至投资标的的数倍。但对私募来说，这类产品的多发，可实现管理规模的快速增长。此外，一位业绩优异、主打定增的私募CEO告诉记者，近期银行配资成本又有增长，年底资金紧，叠加《指导意见》或为原因。
结构化产品受限之后，中小型债券私募如何扩大规模？另一位管理百亿债券私募的人士分析，债券私募冲规模或可通过创新营销方式。通过分期募集等方式并借助代销平台的力量，部分债券私募已实现较大幅度的规模增长，成立三年便跻身百亿私募之列。但随着投资者日趋成熟，最终仍是业绩为王，尤其是长期业绩。该人士认为，结构化产品受限后，债券私募的门槛提高。在存量资金不变的情况下，利好业绩优异者。因此，他预计未来行业分化将加剧。
资金池产品遭禁
除了结构化产品，《指导意见》对资金池也提出规范性要求，而资金池亦是近些年中小型私募重点发展的产品类型。
业内人士介绍，资金池类现金管理产品近几年在债券私募中风行。此类产品常见的结构是私募借信托通道承接银行理财资金，再以信托计划的方式投向公募基金的专户资管计划。嵌套公募专户资管计划是为了规避信托计划可投资标的限制。这类产品在中小型债券私募中非常受欢迎。一则其多为预期收益型，容易向投资者推介；二则滚动发行可灵活承接城商行、农商行理财资金。对于尚未进入大银行白名单的新私募来说，近两年的城商行、农商行委外为重点资金来源。尽管表外理财纳入MPA考核之后，商业银行委外收紧。但据记者了解，此类产品在新兴私募中依然较为常见。多层嵌套往往涉及多层杠杆，并拉长了产品链条。如此一来，无论是资金池设置还是多层嵌套，杠杆倍数都容易违反《指导意见》中的要求。
对于存量产品，北京某债券私募创始人表示，监管收紧，部分投资标的流动性会受影响，已提前控制现金管理产品规模，近期只接收期限较长的资金。
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