存款利率方面，虽然2015年10月放开了存款利率浮动上限的要求，但行业定价自律协会仍然有上限的规定。目前行业定价自律协会对存款利率上限的要求是大银行上浮1.3倍、中小行上浮1.4倍。以1年期定期存款利率为例，2015年10月以来，1年定期存款的基准利率是1.5%，目前大行的1年定期存款利率基本在1.75%左右（上限为1.5%×1.3=1.95%），中小行的1年定存利率基本在1.95%左右（上限为1.5%×1.4=2.1%），基本都没有达到上限水平，可能是银行要留出一定的缓冲区间，所以并未用足（参见图2）。因此，虽然在去杠杆的环境下，银行间资金利率处在高位，但因为基准利率没有变化，银行的存款利率在2015年10月后也没有变化。
除了资金利率和存贷款利率分叉外，银行负债端还存在存款利率和理财利率的分叉。由于银行存款利率长时间不能变化，但存款的替代性产品如货币基金和宝宝类理财的收益率却持续上升，导致银行存款明显分流。这样，银行只能提升银行理财产品的收益率，来维持银行表外存款的规模。
最新数据显示，目前1个月期银行理财的平均收益率为4.8%，明显要比1年定存利率高很多（参见图3）。在资管新规要打破理财刚兑的环境下，银行又通过结构性存款来提振表内存款，结构性存款的利率也高于一般存款。结构性存款和银行理财一样，是银行绕开存款利率限制的一种方式。
利率分化容易导致资产荒和负债荒
上面提到，在去杠杆的大环境下，资金面整体是偏紧的，所以资金利率一直处在相对高位。但由于存贷款基准利率没动，所以存款利率得不到抬升，这样资金利率和存款利率是分叉的。同时银行为保住负债，会拼命提升理财产品的收益率，因此存款利率和理财利率也明显分叉。这就是利率的双轨制，背后的本质是资金利率是市场化的，但表内存款利率没有市场化。
那么，这种利率的分化有什么后果呢？下面来做个分析：
1、央行宽松的货币政策容易导致资产荒。在利率分叉下，如果央行实施偏宽松的货币政策，那么容易导致银行体系出现资产荒。目前银行的表外理财规模已出现迅速提升，从2013年底的10万亿，提升到2017年底的29万亿（参见图4）。由于理财规模不断扩大，在央行实施宽松的货币政策阶段，理财品会持续配置债券，一旦债券收益率被买到历史低位，理财产品就会出现资产荒——市场上已经没有能够提供稳定收益的资产了。
比如，2014年开始，央行实施偏宽松的货币政策，同时银行理财规模仍在扩张，自此理财产品不断配置债券，债券利率持续下行，等到2015年年中货币政策和资金利率稳定后，5年期AA+中票利率开始低于1个月理财产品的收益率，这意味着对理财产品来说，资产端收益率和产品的成本出现了倒挂（参见图5）。这时资产荒就出现了：配债券就亏钱，但除了债券，还有其他可以配置的低风险资产吗？
2、央行紧缩的货币政策容易导致负债荒。在利率分叉下，如果央行实施偏紧缩的货币政策，那么容易导致银行体系出现负债荒。如果央行的货币政策偏紧缩，但存款基准利率没有变动，那么银行就会出现存款流失。比如2016年开始，配合金融去杠杆，银行间资金利率水平开始走高，但存款基准利率没动，银行就面临存款搬家的压力，因为货币基金收益率明显高于存款利率（参见图6）。
总之，在存款利率无法自由浮动的环境下，银行不能自由调控存款规模，导致资产荒和负债荒会轮流出现。在利率自由浮动的环境下，银行如果想要吸收存款，通过提升存款利率比如大额存单利率就可以实现。在利率不能自由浮动的环境下，银行调控表内存款规模的能力受限，负债规模和资产规模不能匹配，在经济上行、货币政策紧缩时容易出现负债荒，在经济下行、货币政策放松时容易出现资产荒。
普通投资者将迎来哪些机会？
如果存款利率上限逐步放开，那么普通投资者需要关注哪些风险和哪些机会呢？
首先，银行股表现可能不佳。虽然存款利率上限放开是一个长期的过程，但毫无疑问这一过程一定伴随着银行息差水平的收缩。如果结构性存款反应了银行吸收存款的真实利率，那么在存款利率上限放开的过程中，银行存款的平均利率会逐步抬升到结构化存款利率的水平（参见图7）。在脱虚向实的政策导向下，制造业的投资机会显然要比金融业的投资机会要更好。
其次，存款将成为惟一刚兑的产品。存款利率自由化后，银行主推的产品就是存款，不会再有各类绕开存款利率限制的变种产品，而且存款是市场上惟一刚性兑付的产品。银行理财产品变成资管产品，不再保本保收益，类似货币基金和券商短期理财。按照目前的收益水平，未来存款的收益率可能会在2%-4%；银行理财和货币基金收益大致相当，但理财产品期限稍长，年化收益率可能会在3%-6%之间波动，货币基金期限较短，收益可能会在3%-5%之间波动。
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